原標(biāo)題：二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告釋放了哪些新信號(hào)？

日前，中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱“央行”）發(fā)布《2024年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）。相較于《2024年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱“一季度報(bào)告”），《報(bào)告》作出了一些新表態(tài)和新部署。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，《報(bào)告》聚焦“促改革、穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)”三大方向，注重“平衡好短期和長(zhǎng)期、穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部均衡和外部均衡”的關(guān)系，成為下一階段引導(dǎo)金融支持實(shí)體和影響市場(chǎng)走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。

加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)

年內(nèi)降準(zhǔn)、降息仍可期

在下一階段貨幣政策主要思路上，《報(bào)告》指出，穩(wěn)健的貨幣政策要注重平衡好短期和長(zhǎng)期、穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部均衡和外部均衡的關(guān)系，增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)，為完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

不同于一季度報(bào)告提出的“強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，《報(bào)告》調(diào)整為“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”。東方金誠首席宏觀分析師王青對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，意味著下半年貨幣政策將在穩(wěn)增長(zhǎng)方面持續(xù)用力、更加給力。在綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降過程中，降準(zhǔn)降息都有空間。

“為配合政府債券發(fā)行，三季度有可能下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；四季度央行有可能再度下調(diào)主要政策利率（7天期逆回購利率）0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.2個(gè)百分點(diǎn)。”王青說，為支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)央行還會(huì)充分發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用，包括適時(shí)設(shè)立新的政策工具；適度下調(diào)現(xiàn)有結(jié)構(gòu)性政策工具利率，為有效發(fā)揮這些政策工具作用創(chuàng)造更為有利的條件；適度提高相關(guān)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的額度等。

溫彬認(rèn)為，在7月份降息政策組合拳落地之后，年內(nèi)降準(zhǔn)、降息等總量工具仍可期待。后續(xù)對(duì)穩(wěn)定信貸的需求提升。一季度報(bào)告要求“保持貨幣信貸供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的有效融資需求相適配”，強(qiáng)調(diào)信貸供給的合理適度，與4月份以來“防空轉(zhuǎn)、擠水分”的監(jiān)管引導(dǎo)相匹配；但《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)“深入挖掘有效信貸需求，加快推動(dòng)儲(chǔ)備項(xiàng)目轉(zhuǎn)化”，重點(diǎn)轉(zhuǎn)換為穩(wěn)定信貸需求，也是更加注重逆周期調(diào)節(jié)、穩(wěn)增長(zhǎng)的體現(xiàn)。

再度提示債市風(fēng)險(xiǎn)

貨幣政策支持性立場(chǎng)不變

今年以來，銀行理財(cái)?shù)雀鞣N資管產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)較快，尤其是在債市火熱背景下，一些投向債券市場(chǎng)的資管產(chǎn)品受到投資者追捧。在長(zhǎng)債利率持續(xù)下行背景下，資管產(chǎn)品對(duì)于長(zhǎng)債的配置增多，未來利率若回升將不可避免帶來資管產(chǎn)品凈值的回撤。

此次《報(bào)告》通過專欄文章《資管產(chǎn)品凈值機(jī)制對(duì)公眾投資者的影響》解釋凈值化管理內(nèi)涵，并提醒投資者宜審慎評(píng)估資管產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)和收益。

溫彬談到，一方面是在長(zhǎng)債利率已偏離合理中樞水平的背景下，央行再度提示債市回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合《報(bào)告》提到的“對(duì)金融機(jī)構(gòu)持有債券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口開展壓力測(cè)試，防范利率風(fēng)險(xiǎn)”表述，以及近日央行指導(dǎo)大行賣債、對(duì)于部分地區(qū)農(nóng)商行集中買債行為啟動(dòng)自律調(diào)查來看，未來央行對(duì)于機(jī)構(gòu)配債行為和利率曲線調(diào)節(jié)將進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管。另一方面，旨在強(qiáng)調(diào)資管產(chǎn)品收益與風(fēng)險(xiǎn)并存、剛性兌付已不復(fù)存在，引導(dǎo)投資者降低收益預(yù)期、注重風(fēng)險(xiǎn)匹配，避免銀行存款持續(xù)非理性流出并衍生出系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“后續(xù)央行與金融監(jiān)管部門不排除會(huì)繼續(xù)運(yùn)用預(yù)期管理、窗口指導(dǎo)、買賣國(guó)債、監(jiān)管約束等方式來降低利率風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)校正和阻斷金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的累積，防止利率的單邊預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。”溫彬說。

招商證券研報(bào)認(rèn)為，雖然央行對(duì)長(zhǎng)債利率風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注度提升，但這并不意味著貨幣政策立場(chǎng)收緊，貨幣政策支持性的立場(chǎng)導(dǎo)向并不改變。

完善住房租賃金融支持體系

支持存量商品房去庫存

在房地產(chǎn)方面，《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，“著力推動(dòng)已出臺(tái)金融政策措施落地見效，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”“加大保障性住房建設(shè)和供給”“加大住房租賃金融支持”。

值得一提的是，央行在《報(bào)告》的專欄文章《支持住房租賃產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展》中指出，下階段，要繼續(xù)發(fā)揮好支持政策對(duì)住房租賃產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)作用，完善住房租賃金融支持體系，同時(shí)，充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的積極性，通過更多社會(huì)資金的投入，建立可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式，支持存量商品房去庫存，助力推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

今年6月份，央行設(shè)立保障性住房再貸款，激勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持地方國(guó)有企業(yè)收購已建成未出售商品房，用于配租配售。同時(shí)，租賃住房貸款支持計(jì)劃不再實(shí)施，1000億元額度并入保障性住房再貸款，保障性住房再貸款合計(jì)3000億元。支持的收購標(biāo)的由商品住房擴(kuò)大到商品房，用途由租賃擴(kuò)大到可租可售。6月末，金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的租賃住房貸款余額為247億元，租賃住房貸款支持計(jì)劃余額為121億元。

財(cái)信研究院副院長(zhǎng)伍超明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，預(yù)計(jì)未來政策將著力于打通政府收購存量商品房的堵點(diǎn)，完善優(yōu)化相關(guān)配套政策，如財(cái)政貼息降低收儲(chǔ)成本、擴(kuò)大收儲(chǔ)主體范圍、放寬保障房面積要求等，推動(dòng)存量政策加快落地見效。

溫彬認(rèn)為，后續(xù)來看，保障性住房再貸款余額相較于總額度仍有較大空間，對(duì)市場(chǎng)刺激有待進(jìn)一步發(fā)力。此外，住房租賃產(chǎn)業(yè)是未來房地產(chǎn)新發(fā)展模式的重要方向，針對(duì)住房租賃產(chǎn)業(yè)的多元化投融資渠道有待進(jìn)一步拓寬，例如拓寬住房租賃企業(yè)債券融資渠道、穩(wěn)步發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金等。

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